现在是存量市场。经济复苏尚未成为A股的主线，因为受疫情影响最大的板块尚未领涨。如果后续不能观察到周期或金融股的领涨，则反弹可能很难转变为反转。
3月底以来的反弹中，消费股异常强势，大量个股达到历史新高，从2016年以来的统计数据来看，消费股比较容易在以下时期产生巨大的超额收益：指数触底震荡期、趋势性上涨后高位震荡期、趋势性下跌的前中期，这些时期大多是投资者对市场迷茫的时候，而不是指数加速上涨的时候。我们认为市场趋势性上涨的主线依然不明确，3月底以来的反弹和2月份反弹有很大区别，2月份资金不断流入股市，而现在是存量市场。经济复苏尚未成为A股的主线，因为受疫情影响最大的板块尚未领涨。当下市场反弹的核心逻辑是“仓位回补+博弈两会”，如果后续不能观察到周期或金融股的领涨，则反弹可能很难转变为反转。
（1）2月反弹和3月底以来的反弹有很大区别。随着指数的反弹，市场的情绪有所回升，投资者开始重点挖掘受疫情影响较小、业绩稳定的、中长期基本面逻辑较好的板块，由此带来消费类个股大幅领涨。如果对比2月反弹和3月底以来反弹中板块表现，能够发现明显的差异，虽然两次下跌都是疫情带来的，但是2月反弹是成长股领涨，3月底以来的反弹是消费股领涨。
这种差异背后有两个原因：第一，2 月的时候，投资者主要担心国内疫情，3月的时候，主要担心已经变为国际疫情，而成长股相比消费股更依赖海外产业链。第二，虽然全球央行货币宽松的力度是越来越强的，但其实A 股的资金并没有越来越多，3 月以后，A 股的资金相比2 月是大幅减少的，这一点从融资余额、A 股换手率、基金发行等数据都可以观察到。
